作者：繁晟
PLC（可编程逻辑控制器）被誉为工业自动化的底层架构中的“工业大脑”，但该领域的数据统计却略显“混乱”。
根据MIR睿工业《2026年中国PLC市场研究报告》，2023年至2025年，经过两次数据修正后，中大型PLC市场规模分别大幅上调至135.85亿元、101.14亿元和108.74亿元；2025年中大型PLC本土品牌市场份额从15.98亿元调整至18.17亿元，市场占有率则从18.76%下调至16.71%。
通过修正前后的数据对比可知，中大型PLC市场规模的激增难掩行业整体规模缩水的趋势，而本土品牌则面临规模增长停滞且市占率下滑的双重困境。这对于正在冲刺科创板IPO的傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）而言，显然是一个“减分项”。
有意思的是，在审核问询期间，傲拓科技对MIR睿工业提供的行业数据投出了“反对票”。问询函显示，2025年，傲拓科技调研的中大型PLC市场规模、本土品牌市场份额及市占率分别为75.19亿元、10.77亿元及14.32%。
傲拓科技调研结果与MIR睿工业数据存在显著差异，会令其市占率存在一定的提升空间，但市场规模的进一步缩水也将影响整个行业的估值水平。
对此，上交所要求傲拓科技说明行业公开信息、其他PLC行业报告和市场调研结果与MIR睿工业的行业数据是否存在矛盾及其原因，披露的市场竞争格局和市场空间预测是否准确。
此外，傲拓科技在审核问询期间被重点关注的问题还包括实际控制人认定是否准确、股权是否清晰、未将陈宇彦认定为陈思宁一致行动人的原因及依据，陈思宁是否还存在其他未说明的违规交易、信息披露等行为，相关情况是否采取整改措施、是否已整改到位等。
姐弟曾是共同实控人 弟弟主动“降职”引关注 姐姐曾被采取自律监管措施
傲拓科技成立于2008年，是一家专注于PLC研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，是国内较早从事中大型PLC自主开发的科技创新型企业。该公司目前已开发形成NA通用系列和NJ自主可控系列两大产品系列，实现软硬件自主可控，其产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、冶金等领域。
招股书显示，傲拓科技的前身傲拓有限由陈思宁与其弟弟陈宇彦共同创立。其中，陈思宁带领团队王善永、张博等人自主创业，陈宇彦与徐新波、饶晖三人作为天使投资人参与傲拓有限的组建，陈宇彦一直负责傲拓有限的融资工作（2014年以前，傲拓有限的财务投资人基本都是陈宇彦的同学和朋友）。
2008年至2015年，初创阶段的傲拓有限营运资金缺口较大，在未盈利的情况下，通过陈宇彦在北京大学EMBA等渠道积累的丰富人脉资源，累计完成三轮增资，融资金额合计4550万元，投后估值为1亿元。
IPO参考注意到，2013年初，陈宇彦取得境外永久居留权后，家庭生活重心逐渐转移至海外，并逐步退出国内生意，房地产投资主体国新久和的股份也于2013年全部对外转让。2015年，在傲拓有限梳理股权结构准备进行股改、申请新三板挂牌之际，陈宇彦逐步将所持傲拓有限股权转让给姐姐陈思宁。
2015年6月，上述股权转让完成后，傲拓有限实控人由陈思宁和陈宇彦姐弟两人共同控制，变更为陈思宁单独控制。陈宇彦股权转让后，2015年至2018年期间仍然挂名总经理职务，主要系为了融资事项考虑。2018年8月之后，陈宇彦不再担任董事、总经理，其职务调整为投资总监，继续配合投融资相关事项。
2018年9月，陈思宁在股转系统挂牌股票“傲拓科技”的过程中，存在以明显偏离该证券行情揭示的最近成交价申报并成交的行为，违反了《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》第一百零九条第（三）项的规定，被股转公司市场监察部采取提交书面承诺的自律监管措施。
然而，仅过了2年，陈思宁在转让股份的过程中又违反了当时有效的《公司法》第一百四十一条第二款关于公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有的公司股份总数的百分之二十五的规定。
业绩高增长与高隐忧并存 “踩线”达标两项科创属性
PLC是一种结合了微电子技术、计算机技术、通信技术发展起来的通用控制器，使人类对工业过程的控制可以通过信息化、自动化的方式完成。PLC内部运行软件程序，执行逻辑控制、定时、计数和数学运算等功能，并通过数字量和模拟量的输入/输出（I/O）来采集信号与控制设备，实现各种受控设备、系统、产线、工业流程在无人工干预下稳定、高效地运行。
作为国内少数从事自主可控系列PLC的企业，傲拓科技的产品不仅可以满足部分高可靠领域客户对于供应链完全自主可控的需求，还实现了控制系统软硬件国产化、对国外品牌PLC的自主化替代。
傲拓科技近年来的财务表现呈现分化态势：一方面，营收与利润保持高速增长；另一方面，应收账款激增，经营现金流恶化，毛利率异常。
招股书显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），傲拓科技营业收入分别为1.97亿元、2.44亿元和3.18亿元，3年复合增长率达到27.01%；归母净利润从0.53亿元增长至2025年的1.18亿元，盈利能力持续提升；毛利率平均超过70%，接近同行业可比公司均值的两倍。
现金流方面，报告期各期末，傲拓科技应收账款余额从7588.59万元飙升至2.14亿元，占当期营业收入的比例从38.53%攀升至67.30%，远超同行业可比公司均值；经营活动产生的现金流量净额从2023年的6466.09万元逐年下滑至2025年的5389.16万元，净现比从1.21降至0.5。
傲拓科技在招股书中表示，受下游客户公司付款审批流程时间较长等因素的影响，存在应收账款逾期的情形，未来随着业务规模的扩大、客户数量的增多，应收款项余额及逾期情况可能会进一步增加，如果该公司的客户信用管理制度未能有效执行，或下游客户经营情况发生不利变化，将会导致应收款项存在无法收回或者无法承兑的风险，从而对该公司的收入质量及现金流量造成不利影响。
高增长与高隐忧并存的业绩背后，傲拓科技几乎“踩线”达标科创属性。
招股书显示，傲拓科技最近3年累计研发投入金额为8230.04万元，科创属性评价标准为“最近3年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近3年研发投入金额累计在8000万元以上”；最近3年收入复合增长率为27.01%、最近1年营业收入为3.18亿元，科创属性评价标准为“最近3年营业收入复合增长率达到25%，或最近1年营业收入金额达到3亿元”。
结语：
傲拓科技此次IPO拟募资7.79亿元，计划用于产研一体化中心项目、技术服务中心建设项目、补充流动资金。若以拟发行新股数量推算，傲拓科技对应估值为31亿元，而其递表前最后一次外部股东增资后的投后估值仅为19.82亿元。
在行业龙头汇川技术股价年内跌幅超20%，且长期处于破发态势等情况下，将市场规模“砍了一刀”的傲拓科技能否通过此次IPO完成估值逆袭，仍有待观察。
