作者：阿飞
今年以来，太平洋热带海域的厄尔尼诺现象让铜矿市场绷紧了神经。南美和非洲两个铜产量大区接连遭遇极端天气，铜产量紧缩，使得LME铜价持续上涨，并在9月8日达到14624.5美元/吨的历史高点。
铜价上涨这件事其实并不新鲜。事实上，自2020年开始，铜价已连续5年爬坡，二级市场上，沪铜主连5年间上涨幅度已超过200%。
而在这场长达5年的大宗商品盛宴中，A股矿业上市公司是受益者之一，而金诚信（603979.SH）则是其中转型最激进的那一批。
9月7日，金诚信发布公告称，该公司董事会已通过发行H股并在港交所主板上市的议案，拟发行不超过发行后总股本15%的H股，实现“A+H”双上市平台，并将募集资金用于矿山升级与建设、矿山勘探及补充营运资金。
IPO参考注意到，金诚信在A股市场就称得上一名“融资老手”，其自2015年登陆上交所以来，持续通过发行可转债、银行借贷、担保等方式扩张资本金用于矿业投资。
在此次铜价和自身股价高企的窗口期，金诚信把目光放到了港交所，试图通过港股IPO为自身筹备更多的“子弹”。
从“挖矿乙方”到“矿老板”：矿工家族的逆袭
金诚信的故事起源于浙江苍南的一个矿工世家。
创始人王先成出生在苍南县矾山镇，该地因盛产明矾而被称为“世界矾都”，而王先成家族的6代人都在和挖矿打交道。王先成曾在早期的采访中表示，自己爷爷9岁下井，父亲很小也下了井，两人都因长期井下劳作患上矽肺病。
1974年，摆在王先成面前的选择有两个：接父亲的班去公路局，或者下矿。他选了后者，去鹤顶山学习打“石角”，即把石头打制为成型的花岗岩石材，后来考入长沙有色工业学校读矿山地质专业，边上学边承包工程。
1997年，王先成与中国黄金旗下企业共同投资，在北京创办金诚信，专做矿山开发服务。2001年，原法人股东将股权转让给王先成以及他的4个同胞兄弟王慈成、王友成、王意成、王亦成，金诚信由此成为一家家族企业。2015年6月30日，金诚信在上海证券交易所上市，被业内誉为“中国矿山服务第一股”。
上市之后的头几年，金诚信的角色很清晰，专注于乙方矿山开发服务的采矿运营管理和矿山工程建设业务，面向客户包括紫金矿业、嘉能可等全球矿业巨头。
然而由于矿山服务业务的利润率有限，同行竞争激烈，使得金诚信整体收入规模一度陷入停滞。2014年到2017年，金诚信收入规模呈现震荡下滑状态，整体毛利率维持在25%左右。
自2019年开始，王先成就尝试推动金诚信启动向矿产资源开发的跨界，不再满足于单纯的服务矿主，而是通过收购做矿主，自己挖矿。
转折发生在2021年。金诚信正式启动向矿产资源开发的跨界，开始在非洲、澳洲、南美等地大举并购铜矿、铁矿资产。
2019年5月23日，金诚信通过公开竞买取得贵州两岔河矿业开发有限公司90%股权，并签署正式股权转让协议，获得了两岔河磷矿采矿权，此次交易之后，金诚信由一家矿山服务商，转型为拥有矿山资源的矿主企业。
此后，金诚信踏上了并购快车道。2019年8月26日，金诚信全资子公司Eunital Mining Investment Limited与卖方签署协议，在2020年底，拿下了刚果（金）Dikulushi铜矿的采矿权。2021年4月，金诚信继续对铜矿出手，完成对刚果（金）Lonshi铜矿的收购。
2024年，金诚信更是以1美元的“白送价”拿下了赞比亚Lubambe铜矿80%权益。2026年2月，该公司又追加收购哥伦比亚CMH公司42.50%股权，交易对价为1.28亿美元，全部以自有资金支付，剑指Alacran铜金银矿。
回顾这些并购事件可以发现，金诚信寻找标的资产的路径很明确：主要收购那些因为技术或管理问题而未能充分释放产能的矿山，然后凭借自身的矿山建设、运营管理能力让收购的矿山快速达产并增厚收入。
而随着铜价的持续攀升，金诚信的收入规模也呈现稳步上涨态势，根据历年年报数据，金诚信的营业收入已从2020年的38.63亿元，持续增长至2025年的138.94亿元，年复合增长率接近30%；净利润水平从同期的3.65亿元增长至23.39亿元，年复合增长率更是高达45%。
从业务结构上看，2025年金诚信的矿山资源开发业务实现营收69.86亿元，占总营收的50.28%，首次超过矿山服务业务；资源开发业务的毛利率达到44.67%，比服务业务高出近1倍。
从“帮人挖矿”到“自己当矿主”，金诚信通过“买矿”成功实现业务转型。但故事的另一面却是资产负债表上不断膨胀的数字。
融资45亿元 谁在为扩张买单？
在铜价起飞、矿山版图越铺越大的同时，金诚信也得为技改、扩建和并购砸下更多的真金白银，同时筹集更多的资金以应对庞大的资本开支。
2020年12月，金诚信公开发行规模10亿元的可转债项目，募集资金投向矿山采矿运营及基建设备购置、智能化/无人化开采技术研发和补充流动资金。
到了2025年，金诚信第二次发行可转债，募资金额上升至20亿元，资金用途涵盖赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目、矿山采矿运营及基建设备购置项目、国内外矿山工程业务项目以及地下绿色无人智能设备研发项目，部分资金同样将用于补充流动资金。
除了可转债融资之外，金诚信存在为子公司提供大量的融资担保情况。该公司2026年半年度报告显示，截至今年6月末，金诚信对子公司的担保余额为28.58亿元，占其当期净资产的22.77%，这部分担保中有21.97亿元是为资产负债率超过70%的子公司提供的担保。
需要注意的是，这些担保主要用于支持海外子公司的项目建设和运营融资。由于海外矿山项目普遍具有投资大、周期长、回款慢的特点，子公司往往需要依赖母公司的信用支持才能获得银行贷款。
另一方面，金诚信的债务情况也正在承受着越来越大的压力。财务数据显示，2020年末，金诚信的短期借款和长期借款分别为6.09亿元和2.21亿元，而截至2026年上半年，该公司的短期借款和长期借款已经分别增长至10.03亿元和16.80亿元，资产负债率由同期的40.33%增长至46.17%。
现金流方面，金诚信今年连续两个季度现金净流出。其中上半年投资活动现金流净流出19.48亿元，其中有约8亿元系收购CMH公司股权所致，其余则是购建固定资产继续加大矿山投入。
抛开融资担保和银行借贷，算上IPO的募资，金诚信已在A股市场融了超过45亿元。目前，金诚信正在推进赴港二次上市，试图再给其矿山版图“添一把火”，对外扩张的意图依旧明显。
而从二级市场大量融资吸金之后，金诚信给投资者的回馈却并不算多。
看股东回报这一端，金诚信A股上市后累计派现11.80亿元，近3年累计现金分红（派现+回购）8.16亿元，分红融资比仅为26.13%，远低于广东宏大、中矿资源等同行业可比公司。
自金诚信上市以来就面临多位大股东减持，根据同花顺数据，2016-2025年，大股东累计减持股份4415.61万股，对应减持金额共计8.72亿元。
而在股东减持队伍中，金诚信的控股股东金诚信集团（由王先成家族控制）及一致行动人鹰潭金诚、鹰潭金信，累计实施5次减持，合计减持股份3309.23万股，累计减持金额6.62亿元，成为主要的减持力量。
整体来看，金诚信的“A+H”上市计划本质上是一场对铜价周期的加注。
它的商业逻辑并不复杂，在铜价上行周期中，自有矿山的盈利弹性远大于服务业务。只要铜价维持高位，这些矿山的利润就会持续释放，支撑金诚信继续扩张。
但问题在于，一旦铜价进入下行周期，资源业务占比过半的金诚信，业绩对铜价的敏感度将大幅提升，那些资本投入庞大的海外矿山能否作为业绩支撑，还要打上一个问号。
