作者：繁晟
一代人终将老去，但总有人正年轻。
还记得上世纪90年代初中国资本市场的“四小龙”吗？彼时，延中实业、申华股份、爱使股份、飞乐音响因“小盘股”“全流通”“三无概念”等特点，成为投资者炒作的核心标的，当时也被称为A股的“风向标”。
如今，在浏览器的搜索框里输入“资本市场四小龙”后，满屏出现的已是“GPU四小龙”“芯片四小龙”等硬科技概念。而初代“四小龙”则与关键词已无关联，至于上一代“AI视觉四小龙”也已不见踪影。
事实上，“GPU四小龙”正式与资本市场“牵手”，还差“临门一脚”。继摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，壁仞科技在港交所鸣锣后，最后一位“龙族”成员——上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）向上交所递交招股书，计划登陆科创板，拟募资60.00亿元，计划用于AI芯片系列产品研发及产业化项目、人工智能软硬件协同创新项目。
然而，作为最早启动IPO进程的“四小龙”，燧原科技却在“GPU资本盛宴”冷却后“赶了个晚集”。
辅导期间管理层频繁变动 递表前夕管理层仅剩一人
燧原科技成立于2018年，主要从事人工智能领域云端和边缘算力产品的研发、生产和销售，并为客户提供原始创新、具备自主知识产权的AI加速卡、系统集群和软硬件解决方案，产品主要用于泛互联网、智算中心、智慧城市等领域。
与其他3家“GPU四小龙”不同，燧原科技并未沿袭英伟达确立的GPGPU主流路径，而是选择了差异化的非GPGPU技术路线。根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，其中英伟达以190万张出货量占据七成市场份额；燧原科技出货量为3.88万张，占有率仅为1.4%，但在国产AI芯片厂商排名中位居前列。
燧原科技于2024年8月启动上市辅导，辅导机构为中金公司。在完成中金公司第五期上市辅导1个月后，因“资本市场环境变化及战略发展需要”，燧原科技于2025年10月31日主动撤回备案，并将辅导机构更换为中信证券，重启科创板上市辅导，而这一调整也令其上市进程落后于其他3家“GPU四小龙”。
IPO参考注意到，燧原科技IPO按下“暂停键”与其管理层频繁变动不无关系。招股书显示，2023年1月至2024年5月，燧原科技管理层成员为ZHAO LIDONG（赵立东）、张亚林、王宏丽；2024年5月至2024年9月，朱大鹏进入管理层担任董秘；2024年9月至2025年3月，董事长赵立东辞任总经理并退出管理层，新任总经理为张亚林；2025年3月至2025年11月，朱大鹏、财务负责人王宏丽相继辞任，管理层仅剩张亚林1名高管。
递表前1个月，燧原科技通过内部选聘才完成管理层的人员配置，其中赵立东“回归”担任董事会秘书。
公开资料显示，赵立东和张亚林作为联合创始人共同投资设立燧原科技前身燧原有限，二人为一致行动关系。若在公司股东会或董事会审议的事宜上存在分歧，对于重要人事任免、产品技术、研发计划方面的事项以张亚林的意见为一致意见，投融资、战略规划等其他事项以赵立东的意见为一致意见。
现年60岁的赵立东拥有美国国籍及中国永居权，毕业于清华大学EE85班。赵立东在美国硅谷工作超过20年，先后在S3、Juniper Networks、AMD等公司从事研发、管理相关工作，历任AMD计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，并参与创立AMD中国研发中心；2014年12月至2018年3月，任紫光集团旗下锐迪科微总裁、紫光集团副总裁等职务；目前担任燧原科技董事长、首席执行官、董事会秘书。
张亚林，1978年出生，拥有学士学位，曾先后在奇码数字、AMD从事研发、管理等工作，历任AMD芯片经理、中国研发中心技术总监，目前担任燧原科技董事、首席运营官、总经理职务。
新老股东插肩而过 疑似证监会离职人员持股？
首次上市辅导期间，中金公司曾收到上海证监局给予的反馈，并根据穿透核查结果，配合其他中介机构整理需进行股东穿透核查的名单并已提交上海证监局进行查询，并对疑似中国证监会离职对象通过与燧原科技股东进一步沟通的方式进行核查与身份确认。不过，相关确认结果并未在辅导报告及招股书中提及。
中金公司在报告中指出，燧原科技内部控制仍在持续完善的过程中，将进一步辅导燧原科技不断提高财务系统与业务系统对接的及时性、准确性和完整性等，持续完善公司治理与内部控制制度并予以有效执行，不断提升燧原科技规范运作水平。
关于股东信息的专项承诺，燧原科技在招股书中表示，现有股东均具备持有公司股份的主体资格，不存在法律法规规定禁止持股的主体直接或间接持有公司股份的情形，不存在中国证监会系统离职人员不当入股的情形。
招股书显示，燧原科技递表前累计完成11轮融资，战略投资者包括腾讯投资、亦和资本、真格基金、达泰资本等公司。其中，在本次申报前12个月内，共计13名股东“突击入股”，涉及股权比例合计达4.2926%。
以“接盘侠”的身份入股的新股东们给出的投资理由是“因看好国产AI芯片行业和公司发展前景”，而“基于各自情况”的清辉景瑄、CPE等6名老股东合计“套现”金额达7.67亿元。
七成营收来自股东腾讯 季节性因素如同“盲盒”
万亿元规模的市场需求下，持续研发投资带来的巨额亏损也成为“GPU四小龙”的标配，燧原科技也不例外。
招股书显示，2022年至2025年前三季度（以下简称“报告期内”），燧原科技营业收入分别为0.90亿元、3.01亿元、7.22亿元、5.40亿元，其中2023年和2024年营收同比增速分别为234.27%、139.85%，呈大幅放缓态势；归母净亏损分别为11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元、8.88亿元，报告期内累计亏损逾50亿元，成立以来未弥补亏损达41.65亿元。
业务布局方面，燧原科技高度依赖腾讯的应用场景，其“芯片+加速卡+软件平台”产品体系的核心迭代动力均取决于腾讯需求，且对关联方腾讯产业链的依赖性逐年攀升。报告期内，燧原科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为94.97%、96.50%、92.60%、96.41%，其中对腾讯的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比从8.53%激增至71.84%。
燧原科技业绩存在较大的季节性风险。2022年至2024年，燧原科技第四季度主营业务收入占全年主营业务收入的比例分别为85.26%、77.18%、89.05%。
对此，燧原科技在招股书中提醒投资者不宜以季度数据简单推算其全年经营业绩。而在燧原科技第四季度营收占比稳定性较差的情况下，投资者已无法基于前三季度业绩情况判断其全年业绩表现，如同拿到一个业绩“盲盒”。
对于燧原科技而言还有一个“盲盒”——上市后的股价表现。
截至2026年2月3日收盘，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技市值分别为2608亿元、2056亿元、722亿元，较高点分别蒸发1815亿元、1525亿元、210亿元，且均低于上市首日市值。
这也意味着除新股申购中签的投资者外，上述3家公司上市首日的“入场者”目前账面均已浮亏。而燧原科技因自身问题被迫赶上的“晚集”能否讲出新的GPU故事，最终结果是喜是忧，还有待市场观察。
