作者：繁晟

2024年3月15日，中国证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确提出“拟上市企业的财务数据准确真实反映企业经营能力，严审‘伪科技’、突击冲业绩等问题，对财务造假、虚假陈述、粉饰包装等行为须及时依法严肃追责”，并要求拟上市企业的有关股东在招股书中承诺，“上市后三年内业绩出现大幅下滑的，采取延长股份锁定期等措施”。

这一政策出台恰逢“3·15”特殊节点。对于金融消费者权益保护亦释放出明确信号——作为资本市场的“消费者”，投资者的权益同样需要被保护，而IPO业绩“变脸”正是监管治理的重点。

当IPO之前业绩光鲜亮丽，IPO之后却迅速下滑甚至连年亏损的案例屡见不鲜时，这种上市前后的巨大反差也被看作是资本市场的“虚假宣传”，对投资者信任的提前“透支”。

一年一度的“3·15”既是消费者权益的守护日，也成为市场乱象的“照妖镜”。在这场年度“打假”大考中，有一类特殊的“考生”——那些刚刚登陆A股便遭遇业绩“变脸”的新股们正被推至舆论风口。

Wind资讯数据显示，截至2026年3月11日，2025年以来共计137只新股登陆A股，上市以来平均涨幅为234.74%且无一破发，但业绩表现却参差不齐，分化加剧。

IPO参考了解到，137只新股中共计90家公司披露了2025年度业绩预告或快报。其中共计35家业绩“变脸”，占比达38.89%。而35名“后进生”中，30家净利润下滑，10家营收“缩水”，8家营收、净利润“双降”。

30家公司净利润下滑 必贝特净亏损同比扩大近2倍

2025年净利润“变脸”的30家公司中，8家公司净利润同比最高降幅超过50%，分别为必贝特、昂瑞微、宏海科技、泽润新能、宏工科技、富岭股份、优优绿能、黄山谷捷，净利润同比变动（以业绩预告下限及快报数据统计）分别为-196.44%、-131.81%、-74.44%、-66.31%、-69.54%、-64.11%、-54.43%、-59.77%。其中必贝特2025年净亏损同比扩大近2倍。

从上市板块来看，必贝特、昂瑞微属于科创板，泽润新能、宏工科技、优优绿能、黄山谷捷均在创业板上市，富岭股份来自深交所主板，而宏海科技则成为北交所“独苗”。

公开资料显示，宏海科技成立于2005年，主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售，两大核心客户分别为美的集团和海尔集团。不过，由于采用双经销模式，宏海科技的核心供应商同样是美的集团和海尔集团。

2025年2月6日，宏海科技登陆北交所，募资总额为1.28亿元，募资用途为热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目、家用电力器具配件研发中心建设项目、补充流动资金。

IPO参考注意到，宏海科技上市13个月已2次变更募资用途。根据公告，2026年1月22日，宏海科技终止原募投项目“‌热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目‌”，并将‌剩余5181.18万元募资‌用于新项目“‌武汉宏海新一代智能制造创新生产基地‌”。

受此建设流程影响，宏海科技将“家用电力器具配件研发中心建设项目”达到预定可使用状态的日期从原定的2026年3月10日延长至2027年6月9日，延期时间长达15个月。

业绩方面，宏海科技2025年营业收入为5.23亿元，同比增长13.09%；归母净利润为1672.89万元，同比下滑74.44%。

新股净利润“变脸王”必贝特成立于2012年，是一家肿瘤小分子创新药物研发商，专注于创新药自主研发，覆盖恶性淋巴瘤、乳腺癌等肿瘤疾病及代谢性疾病，于2025年10月28日登陆科创板，募资16亿元，募资用途为新药研发项目、研发中心项目、补充流动资金等。

业绩方面，2022年至2024年，必贝特均未实现营业收入，归母净利润分别为-1.88亿元、-1.73亿元、-0.56亿元，扣非净利润分别为-2.08亿元、-1.88亿元、-1.58亿元。

2026年2月28日，必贝特发布公告称，2025年尚未实现营业收入，归母净利润为-15308.28万元，亏损同比增加9708.45万元。

10家公司营收“缩水” 天工股份营收同比大幅下滑21.25%

相较于净利润“变脸”，营收“变脸”的公司数量相对较少，为10家，但北交所公司数量多达7家。其中昂瑞微再度“登榜”，营收同比下滑10.34%，降幅位列第三名；前两名分别为天工股份、锦华新材，营收同比变动分别为-21.25%、-16.72%；其余7家公司分别为大鹏工业、通领科技、亚联机械、中诚咨询、能之光、恒运昌、农大科技。

天工股份成立于2010年，主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，主要将原材料海绵钛通过配比、熔炼、锻造及各种精加工手段，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料组织性能的产品，以板材、管材、线材等形式广泛应用于化工、消费电子等领域。

2025年5月13日，天工股份登陆北交所，募资总额为2.72亿元，募资用途为年产3000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目。

2026年2月28日，天工股份发布公告称，由于下游消费电子领域终端客户需求阶段性减少，消费电子类线材产品收入降低，导致其2025年收入和利润同比有所下降。天工股份预计2025年营收为6.31亿元，同比下滑21.25%；预计归母净利润为1.40亿元，同比下滑18.83%。

昂瑞微成立于2012年，主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，产品终端客户涵盖荣耀、三星、小米、阿里、拼多多、比亚迪等头部企业。

昂瑞微于2025年12月16日登陆科创板，募资总额为20.67亿元，募资用途为5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目、射频SoC研发及产业化升级项目、总部基地及研发中心建设项目。

尽管上市首日实现160.11%涨幅，但昂瑞微上市后的股价却呈持续下跌态势。截至2026年3月11日，昂瑞微收报137.52元/股，市值为137亿元，较历史高点跌幅达43.62%，期间市值最高蒸发逾110亿元。

2026年2月28日，昂瑞微发布业绩快报，2025年营业收入为18.84亿元，同比下滑10.34%；归母净利润为-1.19亿元，亏损较上年同期扩大84.09%。

除昂瑞微外，营收、净利润“双降”的公司还有7家，分别为农大科技、能之光、中诚咨询、锦华新材、大鹏工业、天工股份、恒运昌。其中恒运昌为科创板公司，而其余6家公司均来自北交所。

8家公司年内股价跌幅超10% 上市首日即“巅峰”已成常态？

相较于业绩“变脸”，上市首日即市值“巅峰”且股价持续低迷的新股，更加令投资者“心痛”。

截至2026年3月11日，共计53只新股年内股价下跌，占比38.69%。其中8只新股跌幅超10%，分别为三协电机、大鹏工业、纳百川、常友科技、江天科技、信凯科技、新广益、友升股份，年内跌幅分别为17.35%、17.06%、16.95%、16.10%、11.89%、11.21%、10.26%、10.13%。

从上市后的整体表现看，大鹏工业、纳百川、江天科技、信凯科技、新广益、友升股份的股价历史高点均出现在上市首日。截至2026年3月11日，6家公司股价较峰值跌幅分别为58.26%、62.97%、44.29%、33.30%、33.25%、40.90%。

股价“变脸王”纳百川成立于2007年，主要从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。

2025年12月23日，纳百川登陆创业板，上市首日涨幅超400%，募资总额为6.32亿元，募资用途为年产360万台套水冷板生产项目、补充流动资金。

值得注意的是，纳百川原计划募资总额为8.05亿元，因实际募资额大幅缩水，最终将拟“补流”金额从1.50亿元“砍至”0.50亿元。

业绩方面，2025年前三季度，纳百川营收为12.08亿元，同比增长32.29%；净利润为0.58亿元，同比增长29.30%；货币资金余额为1.88亿元，短期有息借款总额为1.96亿元。纳百川业绩保持高速增长态势，但存在资金缺口及短债偿还压力。

潮水退去时，才知道谁在裸泳。

随着A股“财报季”启动，IPO公司的“首考”仍在继续，其余47名“一年级新生”的首份“成绩单”亦将陆续披露。而在“3·15新政”下，谁会卸下IPO前的“美颜滤镜”，谁将延续上市首日即“巅峰”的常态，谁又会让投资者“用脚投票”，IPO参考将持续关注。