作者：七佰
据证券时报报道，在近期召开的香港交易所未来科技峰会上，港交所相关负责人刘颖表示，当前一些公司的招股书草稿出现了文字偏浮夸、商业模式介绍不清、美化行业排名、收入确认方式模糊等问题，而这些招股书质量问题会严重拖慢IPO（首次公开募资）审核速度。
证券时报记者翻阅大量IPO招股书发现，例如，某无人售货机企业，其官网明确产品就是“无人售货机”，但在招股书中，却自称是“一家AI驱动零售企业”。
略为尴尬的是，开年以来赴港IPO的无人零售公司仅有深圳市丰宜科技集团股份有限公司（以下简称“丰宜科技”）一家，很难不让人对号入座。
在前些年的新零售浪潮中，无人零售曾是资本看好的赛道之一，不过随着泡沫破裂，整条赛道可以说是十不存一。丰宜科技就是其中的幸存者，旗下“丰e足食”品牌凭借18.4万台智能零售柜年入超20亿元，稳坐国内无人零售行业“头把交椅”。
丰宜科技是无人货柜时代的幸存者
无人售货机起源于20世纪中期的西欧，上世纪70年代，开始在日本、欧美等国家和地区兴起。1993年，从日本、美国等国家传入国内，陆陆续续在上海、广州等城市出现。
最初进入中国市场的20年里，这个被称为“24小时源源不断带来财富的机器人”并不成功。无论是投硬币还是后来收纸币的无人贩卖机，并没有掀起多大的浪花。
真正的转机发生在2016年，马云在10月的“云栖大会”上，第一次提出“新零售”的概念，引发热议。
此时，刚刚结束的“红包大战”与“打车大战”扫清了无人零售货柜扫码支付的障碍，整个市场都嗅到无人零售的机遇。2017年，无人零售风起，无人货架、自动售货机、无人便利店纷纷涌现，一时巨头入局、创业者扎堆，大有成为新零售“风口”的势头。
阿里巴巴、京东、苏宁等重量级玩家纷纷推出对标亚马逊的无人零售便利店。有数据统计，仅在2017年，就有138家无人零售企业，其中57家获得融资，国内这一领域的创业公司融资总额达到了48.47亿元，其中，每日优鲜便利购以超过10亿元的巨额融资领跑行业，果小美、猩便利、小e微店等企业均获得亿元以上融资。
不过，这阵风来得快，走得也很快。转眼来到2018年，整个无人零售行业风云突变。头部的猩便利、“GOGO小超”、果小美等纷纷传出裁员、撤柜、关店。
2017年，顺丰推出丰e足食，得益于顺丰的天使轮融资以及物流上的优势，丰宜科技艰难生存下来，并逐渐成为赛道头部。
不过，顺丰探索线下新零售的新鲜劲很快就随着行业整体退潮而褪去，丰宜科技也逐渐从顺丰体系中拆分独立。
顺丰“弃子”身份并没有让丰宜科技在资本市场受到冷遇，反而得到软银青睐。2022年丰宜科技获得由软银亚洲领投的3亿元A轮融资，2023年获得由湖南省财信产业基金管理有限公司领投的亿元级B轮融资，2025年中金文化产业基金和亦联创投完成B+轮增资。
独立后的丰宜科技反而成为资本市场的香饽饽，毕竟“无人货架时代唯一的幸存者”的标签本身也带着穿越周期的吸引力，本身就证明其模式具备一定可行性。
截至招股书签署日，软银集团通过SV Ample Life Limited、天津远瞩及FIF X合计持股26.6%，为丰宜科技最大外部股东。同时，湖南省财信产业基金持股8.82%；中金公司通过中金文化、厦门金辰持股8.40%；深创投持股5.32%；松禾资本持股4.14%。
软银、中金以及国资的背书让丰宜科技的赴港IPO之路看起来格外轻松。
18万台柜子年入超20亿元 困在盒子里？
截至2025年底，丰宜科技已在全国72个一二线城市，配备了18.4万台智能零售柜，市场份额达到21.5%，位居全国第一。
但从规模上看，丰宜科技凭借市场第一的份额，可以说是当前中国无人零售店的王者。超18万台智能零售柜的布局是上市公司友宝在线3倍多。不过，作为重资产、重运营的行业，规模越大未必越赚钱。
招股书显示，2023-2025年（以下简称“报告期”），丰宜科技的营收分别为12.4亿元、16.5亿元、20.09亿元；毛利率也在持续提升，分别为52.4%、54%、55.8%。从这数据来看，丰宜科技的业绩可谓不错。
但背后是规模扩大带来的费用增长，近年来，丰宜科技的销售及营销开支逐年上涨。报告期各期，丰宜科技的费用分别为5.86亿元、7.49亿元、9.61亿元。丰宜科技2025年销售及营销的开支占营收的47.8%，大部分用于维持18.4万台柜子日常运转的成本，包括补货配送、仓储维护、点位管理等。其中，点位运营开支占44%，点位开发开支占17.7%。
营收结构单一是丰宜科技当前的主要问题，18万台智能零售柜支撑起行业市场份额第一的地位，但也令其困在了柜子里。
招股书显示，报告期各期，丰宜科技商品销售收入占总营收比例分别为99.3%、99.4%和98.8%，广告及数据服务占比不足2%。其中，2025年商品交易额的前三个产品是饮料、零食和速食食品，分别占其商品交易总额的66.9%、14.6%和14%。
事实上，资本最初看好无人零售货柜，除了其被誉为“24小时源源不断带来财富的机器人”外，还有个重要原因是无人零售货柜还可能承担流量“入口”作用。显然，丰宜科技在这方面，并没有达到最初资本想要的目的。
与此同时，九成九的收入来自智能零食柜，那么放在哪儿就很关键了。尤其是一些热门场景，同一位置甚至会出现多个品牌的无人零售货柜。比如一些热门交通枢纽、大型商场等，无人零售货柜多到可以逼死选择困难症。
丰宜科技的策略则是避开这些竞争烈度强的地点，转而开发办公区、工业园区等“轻场景”。尽管这些场景客流难与交通枢纽、大型商场相提并论，但胜在消费人群稳定、租金成本更低。
招股书显示，目前丰宜科技的智能零售柜已经覆盖72座城市，涉及园区工厂、物流中心、公园、CBD办公室、健身房等超过100种细分消费场景，为累计超过8000万消费者提供即时零售服务。
不过，尽管网点开发的成本降下来了，但相应的单客消费频次和客单价也被限制在了较低水平，办公场景下，消费者的需求大多只是口渴买瓶水、饿了买包零食，很难撬动更高的客单价。
在此情况下，丰宜科技想要提升整体利润只能依靠持续新增点位铺设，这进一步加剧该公司对点位网络扩张的投入和依赖。
然而，随着一二线城市的优质点位开发逐渐饱和，丰宜科技想要继续扩张规模，要么去抢已经被瓜分的热门点位，推高点位成本，要么下沉到低线城市，而低线城市的消费力和点位密度，很难支撑起现有的盈利模型。
成本高企叠加营收结构单一，直接体现在利润端。报告期内，丰宜科技2024年亏损1725.8万元，2025年亏损扩大到3722万元。
在招股书中，丰宜科技表示，为承接大规模点位网络的精细化管理需求，开发了端到端智能体系统FLOW Pilot，作为中央运营大脑，FLOWPilot利用4个相互关联的智能体（Field Pilot、Link Pilot、Opti Pilot及Work Pilot）自主执行高度复杂的全链条业务决策，涵盖点位扩张、动态产品组合、全网库存分配及物流配送。
这些能力在一定程度上能够提高丰宜科技的运营效率，但从行业角度来看，其更多属于运营工具升级而非颠覆性技术创新。
证券时报报道称，某些企业所谓的AI驱动，实质仅是依赖自动化系统进行点位管理、产品组合、定价、库存补货及物流决策。
此次IPO募资，丰宜科技打算用于点位网络扩张、FLOW Pilot系统等技术研发、全球扩张、深化品牌商战略合作等。
在无人零售赛道泡沫退去后，丰宜科技能走到IPO这一步已经算是胜者。然而“剩者”能否称王大概还需要讲一个让港股投资者买账的新故事。
对于一路押注丰宜科技的资本来说，这场IPO既是等待多年的退出出口，也是对无人零售幸存者的最终考验。
