作者：阿飞

从2025年开始，港股IPO市场迎来了一轮久违的“高光时刻”。伴随着宏观环境的阶段性回暖与政策红利的释放，一大批企业争相赴港上市，募资额与上市数量双双攀升，市场情绪一度高涨。

据IPO参考统计，2025年共有114家企业在港交所完成上市，募资总额超过2863亿港元，而这一数字也让港交所以绝对优势登顶全球证券交易所募资榜首。

2025年初至今还有‌421家企业在港交所递表，可以预见2026年港股IPO市场仍将延续火爆状态。

随着“3·15”、财报季等节点如期而至，部分拟IPO企业和新上市公司的业绩表现却与招股书中的美好蓝图相去甚远，“业绩变脸”“连续亏损”等现象频频进入公众视野，为这场资本狂欢投下了一道阴影。

上市即“变脸”：38家新股业绩预警

截至3月12日，2025年在港股新上市的114家企业中，已有38家披露2025年业绩预告。

整体来看，这份提前曝光的“成绩单”可谓“冰火两重天”。既有上市公司业绩“火箭式蹿升”，预计净利润同比增长动辄数倍甚至数十倍；但也有部分企业出现上市即“变脸”的情况，面临着一定经营挑战。

在这波港股新上市企业业绩预告成绩单中，有22家企业净利润实现增长，但其余16家企业的净利润却“变脸”，更有9家企业亏损，占比约为24%。

这其中，天岳先进（02631.HK）以2.08亿元的净亏损额成为2025年港股新上市的企业中，业绩“变脸”幅度最大的企业。

天岳先进主营碳化硅半导体材料的研发、生产和销售业务，2022年登陆A股科创板，2025年8月登陆港股完成二次上市。天岳先进财报显示，2024年该公司净利润为1.79亿元，此次业绩下滑幅度超过200%。

为何刚刚港股上市后就由盈转亏？天岳先进在公告中归因于收入、费用、损益三方面因素共同影响，例如行业竞争激烈，费用支出上升，营收规模下滑等。

不过IPO参考注意到，天岳先进业绩“变脸”的另一大原因是补缴了大量税金。

2026年1月，天岳先进发布公告称，根据税务部门要求开展涉税自查，2019年至2020年期间需补缴企业所得税及滞纳金合计8297.28万元。补缴上述税款及滞纳金将计入2025年当期损益，将直接减少2025年度净利润。

2025年12月上市的英矽智能（03696.HK）是2025年新上市企业中业绩下滑幅度最大的。根据其3月6日发布的公告，该公司预计归母净亏损为3.52亿美元至3.56亿美元，同比下滑近2000%。

英矽智能主营AI驱动药物发现及开发业务，属于“AI制药”概念股，目前该公司已实现了一定的商业化规模，2024年营业收入为8580万美元。2025年，英矽智能收入却下滑至5500万美元左右，可见其商业化进程受到一定阻碍。

主营光伏电池的钧达股份（02865.HK）的业绩“变脸”则具备一定的典型意义。

钧达股份2025年5月登陆港股实现A+H上市，但依然未能逃脱行业周期底部的冲击，其2025年预亏12亿元至15亿元，主要原因为行业供需失衡，产业链价格传导不畅。

钧达股份的案例可以说是近年光伏赛道面临的普遍问题。近年来光伏主产业链各环节产能集中释放导致市场供应远大于需求。同时，原材料成本上涨未能及时向下游传导，挤压利润空间。除了钧达股份之外，近期多家光伏上市公司也公布业绩预亏公告，亏损理由均提及产业链价格传导问题。

递表企业盈利难题：141家近3年累计亏损

除了已上市企业的业绩“变脸”，那些仍在排队等待上市的递表企业财务表现同样值得关注。不少企业带着靓丽的营收增长故事而来，但翻开招股书可以发现，不少企业存在持续亏损的情况。

根据IPO参考统计，2025年至今递表的421家企业中，近3年累计亏损的企业多达141家，近3年持续亏损的企业有101家，最新一期报告期亏损的企业则为70家。其中，奕斯伟、阿维塔、钱大妈3家企业颇具代表性，它们分别代表了半导体设计、新能源汽车、社区生鲜零售这三个热门但“烧钱”的赛道。

由“中国半导体显示产业之父”王东升掌舵的奕斯伟，2025年5月在港交所更新招股书，意图冲击“RISC-V第一股”，背后站着IDG资本、君联资本等一众明星投资机构，累计融资额高达90亿元。

然而，巨额融资背后是同样惊人的亏损。招股书显示，2022-2024年，奕斯伟计算的净亏损分别为15.70亿元、18.37亿元和15.47亿元，3年累计亏损已接近50亿元。进入2025年，亏损仍在持续，仅前三季度亏损就达11亿元。这意味着，自成立以来奕斯伟的累计亏损额已远超60亿元。

亏损的背后是芯片设计行业高研发投入、长回报周期的特性。奕斯伟需要持续投入巨资用于RISC-V内核、IP模块的研发以及生态建设。此外，其营收高度依赖招股书中的单一客户（客户A），2022年至2024年，来自该客户的收入占比均超过75%，客户集中度过高也带来了潜在的风险。赴港上市成为这家技术明星企业为持续“烧钱”研发寻求“资金活水”的重要途径。

背靠长安汽车、华为、宁德时代三大巨头的阿维塔科技，2025年11月正式递表港交所。从招股书来看，其营收增长堪称迅猛：从2023年的56.45亿元跃升至2024年的151.95亿元，2025年上半年达122.08亿元。

不过这家被视为“含着金钥匙出生”的新能源车企亏损数字同样惊人。2022年至2025年上半年，阿维塔累计亏损已超过113亿元。其中，仅2024年就亏损40.18亿元，2025年上半年亏损15.85亿元，亏损额同比扩大。

而为了加深与华为的“联合共创”模式，阿维塔甚至2025年2月斥资115亿元收购了华为车BU独立公司“引望”10%的股权，这笔巨额开支进一步加剧了其财务压力。

以“不卖隔夜肉”口号深入人心的社区生鲜连锁巨头钱大妈，于2026年1月递交了港股上市申请。根据灼识咨询报告，其已连续5年位居中国社区生鲜零售市场GMV第一，2024年GMV达148亿元。

从业绩上看，2023-2024年，钱大妈营收分别为117.44亿元、117.88亿元，净利润分别为1.69亿元、2.88亿元，呈现收入增长放缓，盈利能力提升的状态。2025年前三季度，钱大妈的业绩“变脸”，当期营收为83.59亿元，同比下滑4.2%，出现了增长乏力的迹象；由盈转亏，当期亏损为2.88亿元。

港股IPO热潮吸引了众多怀揣梦想的企业前来叩门。但新上市公司们的业绩“变脸”与大量递表企业的巨额亏损也构成了这场热潮中的另一面镜像。

值得注意的是，2025年底，香港证监会与港交所曾发布联合信函，指出新上市申请数量激增背景下，部分投行提交的材料存在内容不全、质量低下等问题。在保持市场活力的同时，提升IPO质量或将成为2026年港股IPO市场的重点方向。

对于投资者而言，在追逐赛道光环和巨头背书的同时更需要穿透招股书中的叙事，审视企业真实的盈利能力和财务健康度。对于这些企业来说，如何利用募集资金提升竞争力，改善盈利，或许才是比上市更为重要的考题。